7 月 23 日，红海的胡塞武装对沙特油轮发动袭击，这下好了，美伊那边还没消停，另一条石油运输要道曼德海峡，也要被封锁了。26 日，布伦特原油直接冲向 100 美元大关，且有分析师认为，若两个海峡持续受阻，那么油价将回到 120 美元以上。 

随着美国暂停对伊空袭，7 月 27 日周一开盘时，油价因情绪修复而暴跌，股指、黄金则暴涨，但是美伊之间的打打停停，早就成了常态。 截至目前，油价又恢复到 80 美元的水平，但此次事件让人不禁想到：油价的二次飙涨，并不是没有可能。

对于交易者们而言，我们应当关心的是：如果双方又撕毁协议，甚至红海、曼德海峡也被封锁，油价继续飙涨的话，那么这一次，对市场的影响会如何？ 

D Prime 认为，如果海峡二次封锁，那么这一次油价的冲击，可能会大于前期，因此对市场的影响也不容小视。 

一、为何第一次封锁对市场冲击有限？

如果把美伊签订谅解备忘录的时间作为界限，我们可以把此前的事件视为第一次封锁。彼时，油价因为突然爆发的冲突而直冲 120 美元，但随着双方谅解备忘录的签订，油价回落到 80 美元左右。正当市场正松了口气时，7 月初，冲突再起，油价再破 100 美元。 

但是，D Prime 认为，当时事件对油价的冲击，其实是有限的，这也是为什么后来油价迅速回落到 80 美元的价位上： 

• 冲突发生之后，海湾产油国便迅速反应，红海航道成为霍尔木兹海峡的替代路线，各国也紧急释放了原油战略储备，从而对冲了冲突引发的供给不足。今年 3 ~ 5 月，我们预计供给增加了 900 万桶/天的量，外加 300 万桶/天的库存释放，因此油价迅速回落。 

• 高油价在一定程度上抑制了需求，从而减缓了油价上升的速度。供给侧被破坏，例如炼厂开工率下降以及成品油供应不足，也会导致部分终端需求被迫延后。此外，由于中国等石油需求大国这几年在寻求新能源转型，也减少了原油短缺带来的影响。

到了 6 月份，由于美伊暂时停火，霍尔木兹海峡基本恢复通行，途径海峡的石油出口量于 6 月份恢复至 420 万桶/天，7 月 2 日恢复至 732 万桶/天，为冲突前的 45%。 

二、为何第二次封锁带来的冲击可能更大？

先回答一个问题：为什么当冲突刚起的时候，各国敢拿出自己的原油战略储备“救急”？ 

因为大家都有一个预期，那就是本次冲突很快就会结束。 

但目前来看，似乎并非如此，打打停停是常态。但库存储备是存量，一旦拿出来用，就意味着库存告急。据每日经济新闻的报道显示，本次冲突已导致全球库存减少约 15 亿桶，未来几个月，全球原油库存可能进一步下降，或将在年底之前将全球原油库存推至历史低位。 

原油供应链并没有真正修复，今年 6 月，海湾地区原油产量仅增加了 350 万桶/天，而此前可达 2000 万桶/天，因此是库存的释放，而非供应链的恢复，延缓了油价下跌。但这是治标不治本的。 

7 月，全球石油陆上库存边际回升，但仍低于冲突前的水平。目前，美国战略石油储备可用天数也回落至低位，SPR（战略石油储备）库存已经降至 3.11 亿桶，意味着爆发冲突以来已经累计减少了 1.04 亿桶，剩下的库存量只能释放 100 万桶/日。 

随着供给量的减少，若双海峡都遭遇封锁，那么需求缺口还将进一步扩大，这无异于雪上加霜。我们模拟过双海峡同时封锁带来的冲击，将导致供给缺口从 6 月的 350 万桶/天上涨至 600 万桶/天。在曼德海峡封锁之前，红海通道还能提供约 300 万桶/天的流量，但是一旦曼德海峡也遭遇危机，原油的短缺将不可想象。 

三、二次封锁对金银的影响

海峡封锁将带来连带效应，受影响的不仅仅是原油，还包括其他大宗商品。今年 4 月，D Prime 发表了《大宗商品供应链解读：霍尔木兹海峡到底扼住了谁的咽喉？》，指出氦气、农产品等也将受到影响。其中，卡塔尔的氦气供应占全球比重高达 34%，仅次于美国（44%），远高于排第三的俄罗斯（10%）。农产品方面，35% 的尿素与 30% 的氨也将面临供给危机，这将提高农产品的成本，从而出现通胀的外溢效应。 

既然通胀这么严重，为什么股市还在涨呢？ 

这是因为，AI 的资本开支对冲了油价带来的影响，但随着美光、闪迪等龙头股的下跌，这一轮行情似乎也迎来了回调，如果油价再次上涨，那么 AI 基建带来的乐观情绪，恐怕也无法像前次封锁一样，对股市产生托底。 

目前，市场认为今年 12 月，美联储保持利率不变的概率只有 7.6%，而在一周之前，这个概率还有 19.1%，短短一星期时间，市场押注美联储加息的概率增加了 3 倍。 

不过有趣的是，相比最近在下跌的股市，贵金属似乎有一点反弹或企稳的迹象。在韩国去杠杆和高位减持出逃的共同作用下，原本涨势喜人的 AI 硬件股开始大幅回撤，费城半导体指数大幅下跌，资金重新回到 Mag 7。7 月 17 日至今，现货黄金也从 3959.8 美元恢复到 4000 美元以上，而白银反弹更高。 

此前，由于对手盘美元的强势，黄金成为了“怕通胀”资产，一旦加息预期提高，金银就大幅下跌，但怎么随着二次封锁的可能性增加，金银反而涨了？ 

D Prime 认为，“强美元、弱黄金”的逻辑并没有得到改变，本轮黄金反弹，就像 Mag 7 股价反弹一样，无非是资金从半导体撤出的结果，也就是所谓的资金轮动。从 CFTC Comex 黄金非商业净头寸的数量来看，黄金期货仓位回升并不明显。 

但是，这并不表示黄金没有配置的价值。 

原因在于，虽然二次封锁可能引发再通胀，但市场的反应确实验证了我们此前的判断，那就是市场对通胀的反应已经钝化，只是对于贵金属来说，如果缺乏催化剂，价格亦难以上涨。因此，金银等贵金属适合在回调时布局，但不能抱有大涨的预期。 

---

请持续关注 “D Prime 市场分析” 获得更多行情走势；更多 D Prime 最新资讯欢迎关注 “D Prime 媒体中心” 。

前瞻性声明   

本文包含＂前瞻性陈述＂ ，并且可以通过使用前瞻性术语来识别，例如＂预期＂、＂相信＂、＂继续＂、＂可能＂、＂估计＂、＂期望＂、＂希望＂、＂打算＂、＂计划＂、＂潜在＂、＂预测＂、＂应该＂或＂将会＂或其他类似形式或类似术语，但是缺少此类术语确实并不意味着声明不是前瞻性的，特别是关于 D Prime 的期望、信念、计划、目标、假设、未来事件或未来表现的声明，均通常被视为前瞻性声明。      

D Prime 根据 D Prime 可用的所有当前信息以及 D Prime 当前的期望、假设、估计和预测提供了这些前瞻性声明。尽管 D Prime 认为这些期望、假设、估计和预测是合理的，但这些前瞻性陈述仅是预测，并且涉及已知和未知的风险与不确定性，其中许多因素超出 D Prime 的控制范围。上述风险和不确定性可能导致结果、绩效或成就与前瞻性陈述所表达或暗示的结果大不相同。    

D Prime 不对此类陈述的可靠性、准确性或完整性提供任何陈述或保证，且 D Prime 没有义务提供或发布任何前瞻性陈述的更新或修订。    

风险披露   

由于不可预测的市场变动、以及基础金融工具的价值和价格波动，金融工具的交易涉及高度风险，可能会在短时间内造成超过投资者初始投资的巨额亏损。金融工具的过往表现并不应视为其未来表现的指标或保证。对某些服务的投资应利用保证金或杠杆效应，交易价格相对较小的变动可能会对客户的投资产生不成比例的巨大影响，因此客户在利用时应做好承受巨大损失的准备该等交易设施。  

在与 D Prime 等交易平台进行任何交易之前，客户必须确保已阅读并完全理解各自金融工具的交易风险。如果客户对任何与交易和投资有关的风险存在疑问，应主动寻求独立的专业建议。更多详情，请参考 D Prime 等的客户协议和风险披露声明了解更多。 

免责声明 

本信息仅供一般性及大众参考之用，不应被视为任何买卖金融工具的投资建议、推荐、要约或邀请。本文中显示的信息是在未参考或考虑任何特定接收者的投资目标或财务状况的前提下编制。凡提及任何金融工具、指数或一揽子投资产品的过去表现，均不应视为其未来业绩的可靠指标。D Prime 与其控股公司、附属公司、子公司、关联公司、合作伙伴及其各自的员工、对所显示的信息不做任何陈述和保证。对于所提供信息的任何不正确和不完整、对于因任何与个人或客户投资相关的任何直接或间接交易或投资风险、损益，所导致的任何直接、间接、特殊或后果性的损失或损害，概不承担任何责任。 

请勿依赖上述内容取代自身的独立判断。在作出任何投资决定前，应充分评估自身情况，并审慎考虑该信息的适用性。 市场有风险，投资需谨慎。 

 ＊以上策略仅代表分析师观点，仅供参考，不作为或视为任何交易的依据或邀请，亦不构成对任何人的投资建议。D Prime 不保证此报告的准确性或完整性，并不对因使用此报告而引起的损失承担任何责任，您不应依赖此报告以取代自己的独立判断。市场有风险，投资需谨慎。